中古時計市場：回復は確かなものに、しかし市場は依然として深く二極化

WatchChartsのデータをもとにMorgan Stanleyが2026年7月16日に公表したレポートは、中古時計市場の緩やかな回復を裏付けている。価格は第2四半期にさらに上昇し、その上昇はいまや追跡対象ブランドの大多数に及んでいる。しかしこの改善の裏には、Patek Philippe、RolexおよびAudemars Piguetが支配する二極化した市場が隠れており、業界の大部分は依然として新品価格に対して大幅なディスカウントを強いられている。

4四半期連続の上昇

中古時計市場は回復を続けている。2026年第2四半期、WatchChartsの総合指数は年初の3か月と比較して1.5%上昇した。これは1%を超える上昇を記録した4四半期連続の四半期であり、2022年春に始まった長期の調整局面を経てのことである。

とはいえ、回復のペースは鈍化している。価格は2025年第4四半期に2.5%上昇し、2026年第1四半期にも再び2.5%上昇していた。したがって、4月から6月にかけて記録された伸びはより緩やかなものに映る。

一方で、その広がりははるかに均等になっている。調査対象の35ブランドのうち、当四半期に価格が上昇したのは27ブランドで、前四半期の25ブランドを上回った。29ブランドは1年ベースでもプラスの推移を示している。回復が始まって以来はじめて、この動きはもはや一部の大手ブランドだけに支えられているわけではない。

もっとも、この改善には留保が必要だ。四半期の上昇はほぼすべてが4月に集中しており、この月にWatchCharts指数は2.5%急伸した。これは2022年3月以来、最高の月間パフォーマンスである。その後、価格は5月と6月を通じて1%下落した。

2026年4月14日から20日まで開催されたWatches and Wondersをめぐる目覚ましい関心の高まりが、市場に強い影響を与えた。新作、Nautilusの50周年、そして一部のRolexリファレンス廃番の可能性への期待が、買い手やプロたちに取引を前倒しさせた。同時に、売り手側もこの並外れた注目を活用しようと出品を大幅に増やした。

上場グループではLVMHが首位

Morgan Stanleyが追跡する4大時計グループは、いずれも中古市場で価格の上昇を記録した。

LVMHが四半期で1.7%の上昇を示して首位に立ち、Richemontの1.3%、Rolex SAの1.1%、Swatch Groupの1%を上回った。ただし1年ベースでは、Rolexが6.9%の上昇で依然として最も勢いのあるグループであり、Swatch Groupの5.4%、Richemontの4.2%、LVMHの4.1%を上回っている。

2022年初め以来はじめて、これら4グループが12か月ベースで同時にプラス圏で推移している。この兆候は需要の実質的な改善を映し出しているが、その水準は市場のピーク時に見られた熱狂からはなお大きくかけ離れている。

LVMHでは、第2四半期に3.8%上昇したTAG Heuerが主な原動力となり、2.8%のZenithがこれに続いた。Hublotは0.3%わずかに下落したものの、その価格は1年ベースでは安定したように見える。Richemontは主に、2.2%上昇したCartierの堅調さと、3四半期連続の上昇を記録したVacheron Constantinの1.4%の恩恵を受けている。Jaeger-LeCoultreも1.2%上昇した。

Swatch Groupでは、Omegaが0.9%、Breguetが2.5%、Glashütte Originalが1.7%上昇した。Swatchブランドに至っては、9.4%の上昇で、調査対象の35メゾンのなかで当四半期最高のパフォーマンスを記録した。

TAG HeuerとBreitlingが勢いを取り戻す

投機的な高級時計というごく限られた領域の下に位置するブランドのなかで、TAG HeuerとBreitlingが特に際立っている。両ブランドとも当四半期に3.8%上昇した。12か月ベースでは、TAG Heuerが9.9%、Breitlingが8.7%上昇している。

TAG Heuerの勢いは自動車の世界に集中している。Formula 1コレクションは第2四半期に5%、1年ベースで8.7%上昇し、Monacoは3か月で2.2%、12か月で8%上昇した。TAG HeuerがFormula 1の公式計時担当として復帰したことが、これらのコレクションの露出と魅力を高めたようだ。

Breitlingでは、その伸びはより均衡している。Superocean Heritageが4.5%、Chronomatが4.4%上昇した。もっとも、こうした好調な結果を、購入価値を維持する高い能力と混同してはならない。現行カタログのFormula 1の複数モデルは、いまなお公表価格より60%以上安く取引されている。BreitlingのNavitimer、Endurance、Chronomatは、しばしば40〜50%のディスカウントを示している。

したがって中古価格の上昇は需要回復のシグナルではあるが、正規流通網で提示される価格が市場に完全に受け入れられている証拠とは必ずしも言えない。

Rolexではクラシックモデルがバトンを引き継ぐ

第2四半期に1%にとどまったRolexの上昇は、最も投機的なモデルによるものではない。

GMT-Master II「Pepsi」に寄せられた注目にもかかわらず、GMT-Masterコレクションはわずか0.3%しか上昇しなかった。リファレンス126710BLROに至っては2.3%下落しており、一部の買い手がWatches and Wondersを前にその廃番を見越したためである。

Rolexの上昇は主に、よりクラシックなコレクションに支えられた。Air-Kingが2.1%、Datejustが1.7%、Sky-Dwellerが1.6%上昇した。逆に、Sea-Dwellerは2%下落した。この推移には意味がある。Rolexの回復が、もはや最も人気の高いDaytona、Submariner、あるいはGMT-Masterだけに依存していないことを示しているからだ。需要はカタログのより広い部分、とりわけシティモデルへと広がっているように見える。

Patek Philippeが差を広げる

Patek Philippeは依然として中古市場で最も堅調なブランドである。その価格は第2四半期に2.2%、1年ベースで18.8%上昇し、調査対象35メゾンのなかで最高の年間パフォーマンスとなった。Aquanautは当四半期に3.6%、Gondoloは2.2%、Nautilusは1.7%上昇した。バリューリテンションの算出に用いられる現行生産中のリファレンスに限れば、Nautilusは5%も上昇している。

一方Audemars Piguetは1.5%上昇した。Royal Oakが2%上昇したのに対し、CODE 11.59は0.5%、Royal Oak Offshoreは1.5%下落した。こうした結果は、いまや構造的となった現実を映し出している。すなわち、パフォーマンスはもはやブランド単位ではなく、コレクション単位で測られるということだ。NautilusとAquanautがPatek Philippeを支えるように、Royal OakはAudemars Piguetを支えている。それ以外のファミリーは、まったく異なる方向に動きうる。

バリューリテンションが二極化した市場を浮き彫りにする

Morgan Stanleyは「value retention」、すなわち現行生産中の時計の公表価格と、中古市場における推定価値との差を特に重視している。2026年6月末時点で、平均価値がなお公表価格を上回っているのはわずか3ブランドにすぎない。

Patek Philippeは平均で新品より15.4%高く、Rolexは9.8%高く、Audemars Piguetは3%高く取引されている。

市場のそれ以外との差は大きい。この順位で4位のCartierでさえ、公表価格を27.4%下回っている。Omegaは平均32.3%、Tudorは35.7%、Vacheron Constantinは37.2%、IWCは37.9%のディスカウントを示している。

ブランドごとの平均自体が、大きなばらつきを覆い隠している。Patek Philippeでは、Aquanautが平均で公表価格を90.1%上回り、Nautilusは74%、Cubitusは62.7%上回って取引されている。その一方で、Calatravaは34%、Complicationsファミリーのモデルは34.5%のディスカウントを示している。

Audemars Piguetでは、Royal Oakが平均35.6%のプレミアムを保っているのに対し、Royal Oak Offshoreは新品より23.1%低く、CODE 11.59はマイナス33.3%となっている。

Rolexでさえ、14コレクションのうち7つしかカタログ価格を上回って推移していない。Oyster Perpetualは34.5%、Daytonaは33.8%、GMT-Masterは25.4%のプレミアムを示している。反対に、Sea-Dwellerは公表価格を21.4%下回って取引されている。

値上げが限界に達しつつある

バリューリテンションは、Morgan Stanleyが特に分析した8ブランドのうち7ブランドで、比較可能なベースで改善した。Cartierが唯一の例外である。

この推移は、正規流通網で行われた値上げと結びつけて捉える必要がある。第2四半期、Cartierは調査対象の5市場で平均5.4%値上げした。Vacheron Constantinは2.7%、Rolexは2.6%、Tudorは2.4%引き上げた。Patek Philippeは世界平均で1.6%の上昇を示しているが、これは主に日本での7.8%の値上げによるものである。

Cartierの中古価格は確かに上昇したが、その公表価格ほど速くは上がらなかった。そのため、比較可能なベースでバリューリテンションはわずかに悪化した。

ブランドに向けられたメッセージは明確だ。中古市場の好調な勢いは、価格に関する完全な自由をブランドにまだ取り戻させてはいない。Patek Philippe、Rolex、Audemars Piguetを除けば、ディスカウントは依然として大きく、需要を損なうことなく値上げを重ねる余地を制限している。

Rolex Certified Pre-Ownedが独立した市場になる

Rolex Certified Pre-Ownedプログラムは、レポートのなかでも最も目覚ましい教訓の一つである。

Morgan Stanleyは、その売上を2026年第2四半期に1億8,600万ドルと推定しており、前四半期比28%増、1年比67%増となる。上半期だけで、同プログラムは3億3,000万ドルを生み出したとみられ、これはすでに2025年通年の推定事業規模のおよそ3分の2に相当する。

7月初め時点で、およそ11,300本の認定Rolexが157店の販売店で提供されており、その総額は2億8,500万ドルと推定される。プログラム開始以来はじめて、入手可能な時計の数が四半期ごとに減少した。しかも成長はもはや、主として新規販売店の開設によるものではなくなっている。販売店あたりの売上中央値は、2025年上半期の57万8,000ドルから2026年上半期には89万9,000ドルへと増加した。

さらに買い手は、中古市場の従来型プロが提示する同等の時計に対し、中央値で22.6%のプレミアムを支払うことを受け入れている。この差額は、Rolexの認定、保証、トレーサビリティ、そして正規流通網に結びついた信頼への対価である。これは、中古市場において取引の安全確保が、いまや製品そのものとほぼ同じくらい重要な価値を持ちうることを示している。

まだ新たな熱狂サイクルを意味しない回復

レポートの前夜にRichemontが公表した決算は、その結論の一部を裏付けている。2026年6月30日に締めた四半期に、同グループは為替一定ベースで20%の成長を記録した。Cartierの時計事業を含むジュエリー・メゾン部門の売上は24%増加し、専門時計マニュファクチュール部門は8%増加した。Richemontは、最も勢いのあるメゾンとしてとりわけVacheron Constantin、Jaeger-LeCoultre、A. Lange & Söhneを挙げている。

もっとも、業界全体の状況はより慎重なままである。Fédération de l’industrie horlogère suisseの入手可能な最新統計によれば、2026年5月の輸出はプラス0.4%とほぼ横ばいで、金額にして21億フランだった。6月の数字は7月21日にならないと公表されない。FHはまた、輸出が必ずしも最終顧客への販売実績と一致するわけではなく、各グループを個別に評価することもできないと注意を促している。

したがって、中古市場の反発を、スイス時計産業における一様な成長の回帰と解釈してはならない。

より健全になった、しかし依然として非常に選別的な市場

Morgan Stanleyのレポートが最終的に描き出すのは、新たな投機サイクルというよりも、正常化に向かう市場である。

価格は4四半期にわたって上昇し、より多くのブランドが回復に加わり、売りに出された時計は全体として以前より早く買い手を見つけている。しかし入手可能な在庫は、とりわけRolexで、依然として記録的な水準に近く、今後数か月のあいだになお消化されていく必要がある。

4月の並外れた加速と、それに続く5月・6月の後退もまた、慎重さを促している。直近の上昇の一部は、Watches and Wondersの発表に関連した一時的な現象によるものである。

最も重要な結論は、市場の極端な二極化に変わりはないということだ。Patek Philippe、Rolex、Audemars Piguetは、希少性を生み出し、一部のコレクションを公表価格より上に保つ独自の能力を維持している。Cartier、Omega、Tudor、IWCは中古市場が回復しつつあるものの、依然として高いディスカウントに直面している。

中古市場は好転している。より流動的に、より広範に、そしておそらくより有機的になりつつある。それでもなお、市場は厳しい。ブランドの知名度だけではもはや十分ではない。魅力はいまやリファレンスごとに築かれ、コレクターたちは公表価格、入手可能性、モデルの歴史、そして市場における実際の価値のあいだで、より鋭い眼識をもって取捨選択している。

主な出典：Morgan StanleyのレポートおよびWatchCharts、「Swiss Watches: Secondary Market Keeps Ticking Higher in 2Q26」、2026年7月16日公開。

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